许久没聊腾讯的进展，在业务分析开动之前，咱们先来转头腾讯这家公司的生意模式和经营特征。
1、互联网这个行业有一种神奇的收罗效应，用户越多，越有价值；越有价值，用户越多，不休地蕴蓄用户的黏性，终末赢家通吃。其主要特征起首行业分娩的长短排他性商品，如信息能够学问，其边缘成本接近于零；
2、以微信（13.71亿账户）和QQ（5.71亿账户）为载体的纷乱酬酢收罗用户群体，组成了其他通盘变现业务的基础泥土，包括1）升值就业，指的是游戏收入和其他造谣谈具销售收入；2）收罗告白，包括媒体告白、酬酢告白在内的告白收入；3）金融科技及企业就业，主如果支付等金融业务收入和云就业收入；
3、当下互联网合座的流量增长一经涉及天花板，短视频这种新手艺、新信息传播形状的出现再一次（上一轮是从PC端到移动端）激励了新一轮用户谛视力的争夺赛，具体表当今微信视频号的使用时长、留存率、以及保举算法优化下的生意化深度；
4、站在由AI引颈的第四次科技创新的首先，公司的东谈主工智能模子腾讯混元还在外行期，将来跟着质地的晋升会加多现实资源，比较其他AI居品，最大的上风在于腾讯具有私有实质生态系统，但在模子的最初性上有待不雅察；
5、凭借刚劲的资金才能和流量进口，通过接连不休的对外投资，腾讯在电商零卖、金融、物流、软件等界限进行多点布局，筑起纷乱的投资疆域，竟然是一个涵盖通盘民生就业科技界限的VC投资平台。但在反左右和驻守成本无序推广策略配景下，关系的投资作为竟然堕入停滞状况。
基于以上的交融，咱们来豪爽望望2024上半年腾讯的财务情况和业务进展。
一、财务情况：主要看收入、利润、现款流和欠债
2024上半年，腾讯收入3206亿元，同比7%，诚然体量摆在这里，增速不快，保持在5-10%傍边，但合座特殊正经。
Non-IFRS归母净利润为1170亿元，利润增速不绝大幅跑赢收入增速，一经终结了流畅6个季度的利润增长20%傍边。贬责层在功绩评释会中示意，这种利润增速大幅最初营收增速的状况是不可持续的，将来毛利润增长卓越收入增长的趋势可能会放缓，从2倍的倍增效应降至1倍多。
合座不错预期的范围是：将来3年收入增速6-8%，利润增速12-15%。
毛利率方面，阐扬出持续进取的趋势，2024年合座的业务毛利率进取50%，主要由高毛利业务收入带来，包括原土商场游戏收入、视频号告白收入、小游戏平台就业费及视频号商家手艺就业费等。Non-IFRS归母净利率亦然来到了三年新高水平，达到36.5%。
现款流依然是妥妥的奶牛型，上半年经营作为现款流1264亿元，净现比永浩繁于1。要委果挑点什么问题便是这两年的投资作为现款流下落幅度略快，短期自然是有了充足的现款储存，但也可能一定进度影响了永恒的增长。
财富结构方面，腾讯的总财富达到16550亿元，这内部是包括了对外投资公司权柄的，具体在财报中标注为于联营公司的投资、以公允价值计量且其变动计入损益的金融财富及以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融财富。将这部分加总，对外的投资权柄约莫是7300亿元。
账上现款及等价物有1535亿，按期入款2001亿。有息债务无忧，致使还能带来少许的利息收入。
二、业务情况：升值就业、告白、金融科技及企业就业
1、游戏是升值就业业务的压舱石，亮点是游戏活水增速进取收入增速
酬酢收罗收入基本保持不变，从21年开动季度收入就基本围绕300亿这个范围波动，但其内在收入结构却在发生变化，表当今音乐直播及游戏直播就业减少，而音乐付费会员、长视频付费会员、小游戏平台就业费加多。
这部分的后劲在于手持优质IP版权，比如《庆余年》、《斗破天穹》，相通是高参加去打造影音影视作品，因为这些IP一经有了固定的受众群体，不错更低风险去提前锁定优质资源。
上半年游戏业务收入创下历史新高，达966亿元，同比+5%傍边。
贬责层示意：将来推出告成的新游戏正变得越来越艰巨，商场对游戏的品性和创新性有很高的期待。当今市面上的手游一经有很高的质地，况兼背靠着刚劲的品牌。新游戏要念念吸援用户，必须提供高质地或具有私有玩法的体验。
也便是说，要放低对游戏的增量祈望，存量的持续收入不错期待。腾讯游戏业务自然具有酬酢属性，再加上公司长线运营才能，游戏业务展现出“基业长青”的状况。
特征上，国外商场游戏收入略高于原土商场游戏收，游戏总活水的增速显贵进取收入增速。具体表当今财务观念上便是递延收入（雷同于协议欠债），是游戏玩家一经付给腾讯购买会员、皮肤、谈具的钱，玩家的购买作为是一次性的，但腾讯提供的就业是一个持续进程，这部分收入何时阐述有颐养空间。
目下在手的递延收入达到1000亿元傍边，这部分收入会在将来1年内稳重阐述，将来几个季度腾讯游戏业务的功绩具有较高的详情趣。
2、视频号带动告白业务收入增长，难改告白业务的周期属性
上半年告白业务亦然达到了历史新高，主要受视频号及长视频的收入增长驱动。
在经济不景气时期，告白时时是商家最优先砍掉的支拨，但自2023年之后，腾讯的告白业务逆势增长。这主如果视频号的孝顺，视频号、小本领、搜一搜皆一经成为告白业务的流量起首。另一方面，跟着保举算法才能的晋升，告白保举的精确度和点击率也在晋升。
呈报也说起，由于部分互联网就业公司的告白预算缩减，移动告白定约的收入同比下落。告白这项业务竟然一定与宏不雅经济环境良好挂钩，近两年的腾讯告白业务的“逾额增长”主要来自于视频号和小游戏的增长，千万不可把腾讯的告白业务认定为不错瓦解成长的板块，应该参考周期行业的功绩诡计逻辑，快要5年，致使近10年收入取平均值，以摈斥个别年份告白带来的收入波动。
3、宏不雅糜费低迷拉低金融科技就业，企业微信视频号带动企业就业
先来看金融科技就业，包括①支付、②愉快业务（愉快通）和③假贷业务（小额贷款，如微粒贷，分付）。
这块业务中枢是微信支付，占通盘这个词金融科技的80%以上，愉快和贷款业务只占到剩下的20%。
基本的情况是支付收入和贷款业务下落，愉快收入高潮，说白了，便是东谈主们宁肯把钱揣在兜里，也不肯意拿出去糜费了。
这是腾讯视角下的中国经济的晴雨表，啥期间这块业务的营收上来，也就评释中国经济回暖了。自然，也评释这块业务是有特殊彰着的周期属性。
再来看企业就业，包括腾讯云，企业微信，腾讯会议，腾讯文档在内的企业就业居品，以及视频号的电商手艺就业费收入。
财报指出，企业就业业务收入终结十几个点的增长率，受益于云就业业务收入增长（包括企业微信生意化晋升），以及视频号商家手艺就业费的增长。
4、对于AI方面的进展
财报提的未几，主要进展是基于基础模子—腾讯混元，向公众推出了 AI助手—元宝。并评释元宝在精确的图像交融、先进的自然言语处理、以及由私有实质生态系统增强的 AI 搜索上具备竞争上风。基本上，腾讯元宝还处于“外行期”，当达到一定的质地水平方，腾讯将加多现实资源，尝试招引更多用户使用元宝，远期会将其整合到腾讯生态系统的不同部分。
转头一下，大体经营发展不雅察标的保持不变：
短期（半年-1年），糜费及游戏环境好转条目下，带动游戏、告白、支付等基本盘的增长，保持行业平均水平。
中期（1年-3年），一方面，开释短视频生意化后劲，包括告白、直播付费、电商、手艺就业；另一方面，To B企业就业数字化基础生意化构筑新的基本盘，如企业微信、大模子。
耐久（3年以上），生成式AI加快不同业业数字化深度，出现生意化落地案例。
三、腾讯的投资疆域
凭借刚劲的资金才能和流量进口，通过接连不休的对外投资，腾讯在电商、零卖、金融、物流、软件等界限进行多点布局，筑起纷乱的投资疆域。
按照财报估算，目下腾讯对外的投资权柄约莫是7300亿元。14年至23年的十年间，腾讯系共投资了1175家公司，完成了1512起投资事件。但在2022年反左右和驻守成本无序推广策略配景下，关系的投资作为竟然堕入停滞状况。目下基于国内策略要求，腾讯经受的决议是尽量低调行事，致使减持关系持股公司，变现用于自家股票回购和刊出。
按关系呈报估算，好意思股为腾讯持股最高的商场，占比约80%，A股商场占比最低，仅3%。
将来若宏不雅、流动性预期转好，腾讯对外投资价值增长，会晋升商场对腾讯投资的信心。此外，通过减持取得的现款收益，腾讯也不错耐久援助自家公司的回购、分成盘算推算，晋升公司激动答复率。
估值
二季度回购均价361.8港元/股，三季度腾讯回购均价为378.4港元/股，最高回购价482港元/股。
估值模子表
（1） 功绩测试：参考将来3年收入增速6-8%，利润增速12-15%；
（2）开脱现款流：因公司行业地位瓦解，生意模式显贵，视开脱现款流=归母净利；
（3）目下的腾讯体量纷乱，业务与经济阴晴良好绑定，功绩增速偏低但详情趣较高，合理估值PE设为25，仓位上限建造在20%，中枢业务估值如下表。
（4）总市值=中枢业务估值+投资权柄估值，但投资权柄估值变动大，将来几年主动加多投资范围可能性不高，只关联词随商场公允价值变动而变动，目下7300亿元的投资权柄按照8折进行流动性折价估算，约莫是5800亿元。为浅薄测算，投资业务所窒碍的价值可视为安全边缘。
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